美国宏观经济观察：美联储这回真的应该降息了？

财联社7月2日讯（编辑 潇湘）在财经新闻(cáijīngxīnwén)里，相信许多投资者常常会听到(tīngdào)“软数据”和“硬数据”这两个术语。

我们(wǒmen)先来为投资者再梳理一遍两者的含义：

硬数据是指可以(kěyǐ)量化、具体的数字数据，通常是通过实际观察、统计或者测量得到的数据，比如GDP增长率(zēngzhǎnglǜ)、失业率、零售销售额等。因而硬数据通常是客观(kèguān)、准确的——因为它们是基于实际的统计数据，可以直接反映经济现状和(hé)趋势。

而软数据是指主观性较强的、难以量化的数据，通常来源于调查、问卷调查、专家(zhuānjiā)意见等(děng)，比如消费者(xiāofèizhě)信心指数、企业景气指数等。软数据往往反映了人们的看法、感受和预期，虽然也能提供一定的参考价值，但受到主观因素的影响较大，容易受到误导(wùdǎo)或主观偏见的影响。

而宏观策略师、在英国(yīngguó)居住的著名财经撰稿人Simon White近来发现，当前美国软(ruǎn)数据的承压程度，已经达到了美联储历史上(shàng)降息的门槛，如果美联储宽松政策的规模和时机足以阻止硬数据恶化及经济衰退，那么股市(gǔshì)将因此受益。

White调侃称，“美国总统特朗普可能很快(hěnkuài)就不用再等待了。

自今年(jīnnián)1月上任以来，特朗普就一直(yìzhí)在鼓动美联储降息，而美联储主席鲍威尔则始终拒绝让步。不过，由于软数据近来面临的下行压力愈发加大——这种压力在历史上总会引发(yǐnfā)宽松政策回应(huíyìng)，美联储现在其实已经有了顺应特朗普要求的借口。”

众所周知，降息对股市来说应该是利好的，但通常当(dāng)美联储降息时，“糟糕的事情(shìqíng)”(经济滑坡)往往正在(zhèngzài)发生，且股市早已处于下跌之中。

而White认为，当前(dāngqián)的非典型情况在于，美联储是在股市处于上升趋势并创下新高(xīngāo)之际(zhījì)考虑降息的。股市和信贷资产是否会走弱，将取决于美联储的宽松政策是否足够快、力度是否足够大，以防止任何(rènhé)经济放缓恶化成衰退。

White指出，硬数据和(hé)软数据对于追踪经济演变都至关重要。但与经济学家不同(bùtóng)，投资者往往更关注美联储如何回应这些数据，以及这对资产表现意味着什么(shénme)。

White表示，经济衰退往往源于(yuányú)软数据与硬数据之间的相互作用。大多数时候，它们相对独立地变动。然而，在某些时候它们也会相互缠绕(chánrào)，并形成具有破坏性的负面反馈循环(xúnhuán)。

一般而言(yìbānéryán)，软数据会首先走弱，如果其持续疲软时间足够长，最终(zuìzhōng)会通过股市(gǔshì)下跌导致财富效应受挫、投资意愿受挫等方式影响硬数据。随后，硬数据的下滑又会开始对软数据产生负面影响，从而(cóngér)引发恶性下行螺旋——通常最终会导致经济衰退。

而美联储其实可以尝试将这种负面连锁反应，扼杀(èshā)在萌芽状态(zhuàngtài)。软数据的恶化通常是由情绪(qíngxù)主导的；政策宽松政策可以逆转这种恶化。但如果美联储等到硬数据受到威胁才行动，那几乎肯定会为时已晚。

因此，White认为，如果人们想要预判美联储的行动，关注重点应该(yīnggāi)是(shì)软数据而非硬数据。

软数据当前“不对劲(búduìjìn)”

而当前的软数据，其实正告诉(gàosù)人们情况有些不对劲。

White在下图中综合整理了大量硬(yìng)数据和软数据，并定义为若某指标突破特定(tèdìng)阈值即为“承压状态”。目前超过(chāoguò)半数的软数据指标已处于承压状态，即便硬数据仍保持平稳。

White认为，美联储很有可能会对此做出回应——很快(hěnkuài)降息。

从历史上看，下图汇总了软数据承压期(qī)、美联储在历次宽松周期首次降息的时间点(diǎn)，以及硬数据出现扰动的时期。不难发现，自1980年代中期以来(yǐlái)，几乎每一次软数据承压，都伴随着美联储降息、停止加息(jiāxī)或延长暂停期。

硬数据的冲击则往往更为罕见，且仅(jǐn)在(zài)经济衰退期间发生——届时美联储往往已处于灾难限制模式。

目前(mùqián)，软数据面临的压力，也可从世界大型企业联合会的领先指标中看出：该指标正以更快的速度(sùdù)同比下降，其中ISM新订单和消费者预期分项的月度跌幅贡献最大。近期股价和信贷资产确实有所回升，但从六个月(liùgèyuè)的基准来看，回升幅度不足以抵消软数据的负面(fùmiàn)态势。

接下来需要关注些什么(shénme)？

White指出，近期美国经济发生(fāshēng)衰退的(de)可能性依然较低，这与硬数据保持平静相符。但衰退往往是突然发生的，正如之前的图表所示，当硬数据的警报响起时，美联储(měiliánchǔ)往往已难有作为。

White认为，美国经济中至少有两大(liǎngdà)潜在的疲软源需要密切(mìqiè)关注：

首先(shǒuxiān)是就业市场。预先通知(tōngzhī)裁员信息的《工人调整和再培训通知》(WARN)数量已开始增加。如果这种情况持续下去，可能意味着就业市场终于(zhōngyú)站在了显著(xiǎnzhù)恶化的悬崖边。投资者将在周四获得有关失业金申请人数和非农就业的最新数据。

此外，如果住房市场持续疲软，同样可能引发经济下行。目前美国新屋(xīnwū)销售正在萎缩，房价也已开始出现月度环比下跌(xiàdiē)。作为房地产市场领先指标的建筑许可数据(shùjù)，无论是独栋住宅还是多单元建筑，在六个月滚动(gǔndòng)指标基础上都处于下跌态势之中。

White总结称，接下来(jiēxiàlái)美股的(de)关键，就在于软数据所预示的潜在经济放缓，最终是否会演变成衰退(shuāituì)，而这在很大(hěndà)程度上(shàng)取决于美联储何时以及在多大程度上放松货币政策。目前，市场将所有筹码都押在了“不会衰退”这一方。但如果衰退真的发生，市场可能将从当前水平大幅下跌。

当然，White还提到了一种可能性，即如果美联储迟迟未能通过宽松(kuānsōng)政策施以援手——可能是(shì)因为在关税引发的物价压力下，美联储更重视其抗通胀使命，那么(nàme)以事实上的类似量化(liànghuà)宽松(QE)形式出现的财政刺激也可能会被实施。美国财政部长贝森特(bèisēntè)目前越来越倾向于以较短期限融资，如果这导致短期国库券发行增加，对风险资产将是有利(yǒulì)的。